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方正中期(年报):供给改革决定玻璃反弹空间
发布人:客服   发表日期:2015-12-28

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  摘要:

  1. 产能减少较大 去库存力度加大:从近年产量趋势来看,年度产量在 2014 年达到历史高位,2015 年回落迹象明显。截止 2015 年底浮法玻璃(819-12.00-1.44%)产能利用率为 69.35%,环比上涨-0.81%,同比去年上涨-9.20%,产能利用率创出十年来最低。产量增速的回落主要是因为玻璃现货市场价格走低,企业效益不佳,不少生产线都开始冷修。

  2. 产能出清步幅较慢 供给端改革望加速洗牌:从 2013 年开始,我国玻璃行业的产能过剩情况加速,整个行业进入去产能阶段。而 2015 年 10 月 19 日,玻璃行业巨头华尔润宣告倒闭。这标志着在玻璃行业内通过简单的产能扩张来追求利润的时代已经结束。

  3. 房地产数据显示回落幅度减缓 :房地产的快速发展期已经过去,地产企业也同样面临着内部结构调整和转型,地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。但也要看到房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳,其次再是新开工和投资增速企稳回升,房地产开发投资主要先行指标有向好迹象,预计未来销售量可能继续回稳。这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。

  4. 成本支撑使得下行空间有限:成本方面,2015 年玻璃生产成本有所降低,主要来自于燃料和纯碱等成本的变化。受到国际原油价格变化的影响,国内各种燃料成本的价格 2015 年都同比有所降低。预计 2016 年国际原油价格在 40 美元一线的下行空间比较有限,玻璃综合成本将基本维持稳定,综上基于成本支撑,玻璃大幅下跌的空间可能有限。

  5. 季节性因素影响较大  金九银十值得期待:玻璃行业是一个有着消费淡旺季之分,且淡旺季差别较大

  的行业。这主要是与平板玻璃的最大下游消费行业-房地产行业的开工的淡旺季有密切关系。房地产行业新开工旺季是 3-5 月份,消费旺季是 9-10 月份,淡季则是 12 月、1 月和 2 月,这主要是与季节变换有关。

  6. 对 2016 年玻璃期货运行的看法:我们认为 2016 年玻璃行业面临的供需基本面很难看到质的改变,这将较大影响平板玻璃消费的复苏。但从供给端看,平板玻璃行业供给端具有一定的改善空间,而供给端改革有望加速玻璃行业洗牌,促进行业产能出清,将支撑玻璃价格走出低迷。就成本方面看,预计 2016 年国际原油价格在 40 美元之下的下行空间比较有限,玻璃综合成本将基本维持稳定,玻璃大幅下跌的空间有限。预计 2016年玻璃价格整体上将维持 2015 年同期的水平。但下半年旺季的价格会略高一些。从期货角度上看,700-800 元一线将成为玻璃价格的底部,升越 900 元一线将有进一步的反弹空间。

  第一部分2015 年玻璃行情回顾和综述

  自从 2013 年 1 月玻璃期货上市三年以来,玻璃期货及现货整体保持震荡下行的格局,浮法平板玻璃行业景气度基本呈现单边下跌的趋势 。2013 年国家对房地产的宏观调控抑制了对玻璃产品的需求增长;另一方面玻璃产能增加迅猛,供应量增加,供应链发生变化,供求矛盾进一步加剧导致了从 2013 年 5 月开始的快速下跌行情。2014 年玻璃现货市场走势,整体表现为“价格走势低于预期,新增产能继续增加,区域间竞争加剧,酝酿新一轮整合行情”的特点。浮法平板玻璃行业景气度基本呈现单边下跌的趋势。从 2013 年开始的跌势持续到2014 年底。2015 年以来玻璃期货价格总体也依然保持震荡下行的格局,但是跌势和跌幅明显放缓和缩小。2015 年以来玻璃期货价格总体也依然保持震荡下行的格局。具体可以细分为三个阶段,1 月到 5 月价格为弱势震荡阶段。6 月到 9 月为价格缓步 下跌阶段,10 月价格触底反弹。2015 年玻璃期货价格指数最高价格为985 元/吨,最低价为 800 元/吨,总体跌幅约为 19%。从玻璃期货价格走势看,截至 2015 年 11 月底总共分为三个阶段。

  第一阶段:弱势震荡(1 月 1 日-5 月 30 日):价格在 980 元/吨至 890 元/吨弱势震荡。

  第二阶段:缓步下跌(6 月 1 日-9 月 30 日):价格从 970 元/吨急剧下跌至 800 元/吨。

  第三阶段:触底反弹(9 月 30 日-11 月底):价格在 800 元/吨反弹至 885 元/吨。

  2015 年 1-9 月玻璃现货市场走势沉闷,主要以弱势震荡下跌为主。在下游房地产市场需求不佳和产能较大的双重因素叠加影响下,整体市场陷入了“去产能、去库存和价格依旧下滑”的恶性循环之中。从全国平板玻璃均价来看,自 2010 年以来整体下行大趋势未变,但自 9 月份以来现货价格触底反弹,反弹加速主要发生在10 月份。2015 年 11 月底全国浮法玻璃均价为 1198 元/吨,同比 2014 年 10 月底价格基本持平,较 2015 年初价格变化甚微。

  10 月份开始现货市场表现突出,生产企业呈现产销两旺的态势,目前大部分地区生产企业的库存都低于九月末的水平。当前全国玻璃现货风向标-沙河地区玻璃销售价格已经高于去年,主要原因是一方面当前在消费旺季房地产等行业对玻璃的需求处于顶峰,加工企业订单较多;另一方面是产能供应的持续减少。中国民营玻璃巨头华尔润玻璃产业股份有限公司在 10 月 20 日全线停产清算。总部在江苏张家港的华尔润是国内大型浮法玻璃企业,拥有 20 条浮法生产线。由于华尔润玻璃产能占全国比重较大,涉及到张家港本部九条线产能,累计日熔化量达 5260 吨。对玻璃市场而言,“龙头”关停对市场情绪影响确实较大。其产能彻底退出将意味着玻璃产能整合拉开帷幕,局部产能压缩给了市场利好的预期。

  图 1-1:玻璃期货 2015 年走势图

方正中期(年报):供给改革决定玻璃反弹空间

  资料来源:博易大师;方正中期研究院

  图 1-2:2013-2015 年玻璃期货价格走势图

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  资料来源:博易大师;方正中期研究院

  图 1-3:玻璃期现价差走势

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  图 1-4:主要城市玻璃现货价格走势

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  资料来源:中国玻璃信息网;方正中期研究院

  第二部分 平板玻璃供需面分析

  一. 产能减少较大 去库存力度加大

  从近年产量趋势来看,年度产量在 2014 年达到历史高位,2015 年回落迹象明显。根据国家统计局统计,2015 年 1-10 月平板玻璃产量 6.33 亿重量箱,同比下降 8.29%。从月度产量增速来看,2015 年 4 月后,产量增速下降明显。产量增速的回落主要是因为玻璃现货市场价格走低,企业效益不佳,不少生产线都开始冷修。截止 2015 年 11 月 30 日浮法玻璃产能利用率为 69.35%,环比上涨-0.81%,同比去年上涨-9.20%,产能利用率创出十年来最低。截止到 2015 年 11 月底,全国增加冷修生产线 40 条,减少产能 13524 万重箱;增加复产生产线13 条,增加产能 4410 万重箱;增加生产线 9 条,增加产能 3900 万重箱。2015 年 1-11 月底,全国总计净减少产能 5214 万重箱,产能增加-5.8%。

  之前我们曾经预计在 2015 年下半年产能减少的速度还要增加,同时伴随着产能的减少,部分生产企业也将退出现货生产市场,事实发展也的确如此。未来产能变数很多,产能退出的过程和步伐必定是痛苦的。对于趋势,我们认为:(1)国家严控产能和环保政策的实施,造成产能减少加速;(2)已建成生产线在市场价格转好时候,会很快点火;(3)未来半年,乃至今后几年,主动减少产能和被动减少产能交织进行;(4)产能或者企业退出市场将成为现实;预计明年在市场需求不旺的影响下,产能减少是必然趋势。

  从产能减产的进度看,目前已经处于产能淘汰的中后期。在经历了 2014 年 7 月到 2015 年 2 月一波停产冷修的高峰以后,浮法生产线停产冷修的量明显减少。在联想到从 8 月份以后玻璃现货价格的明显反弹。我们认为浮法玻璃产能的去产能过程可能已经接近尾声。预计在明年春节之前可能还有部分产能因为现金流或者环保 问题将会停产,这将有可能是浮法玻璃行业这轮周期中最后一波产能淘汰。

  截止 2015 年 11 月月末行业库存 3217 万重箱,处于 2015 年来的最低库存水平。环比增加-14 万重箱,同

  比去年增加-36 万重箱。从中长期看随着产能利用率的降低,行业库存及存货天数将继续保持下行。

  表 2-1: 2015 年冷修生产线单位:(吨)

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  表 2-2: 2015 年冷修复产生产线 单位:(吨)

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  表 2-3: 2015 年新建生产线 单位:(吨)

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  图 2-1:产能利用率继续下滑  图 2-2:国内平板玻璃月度产量当月值与当月同比增速

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  资料来源:中国玻璃信息网;方正中期研究院

  图 2-3:库存下降明显

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    图 2-4:国内平板玻璃月度产量当月值与当月同比增速

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  资料来源:中国玻璃信息网;方正中期研究院

  二. 产能出清步幅较慢 供给端改革望加速洗牌

  2014 年,工信部发布《平板玻璃行业准入条件》,其中提出了到 2017 年底前,严禁建设新增平板玻璃产能项目,平板玻璃行业新增产能冲击看似无忧,实则产能复苏蠢蠢欲动。2015 年“金九银十”行情并不明显,部分地区滞涨现象普遍,直到 10 月下旬才略有旺季的感觉,但同比价格下滑依旧明显。受宏观经济影响,平板玻璃行业下游房地产、汽车行业需求持续趋弱,价格上涨缺乏足够动力,利润空间越来越小,行业整体处在周期较差的窗口,生产企业停产冷修陆续增加。2015 年 1-10 月平板玻璃产量 6.33 亿重量箱,同比下降 8.29%,截至 2015 年 10 月底,行业冷修生产线 40 条,占总产能的 11%,全行业 31%的产能处于停产状态,与之对应的是平板玻璃行业的产能利用率大幅下滑至 70%以下,而行业常态的产能利用率一般在 82%左右。

  2009 年到 2012 年是我国玻璃行业处于产能迅速扩张期,企业追逐玻璃市场丰厚的利润,扩大规模,使得 玻璃产能年化增速达 10%以上,而供需矛盾的恶化是行业利润严重缩水。从 2013 年开始,我国玻璃行业的产能过剩情况加速,整个行业进入去产能阶段。而 2015 年 10 月 19 日,玻璃行业巨头华尔润宣告倒闭。这标志着在玻璃行业内通过简单的产能扩张来追求利润的时代已经结束。短期之内,华尔润的倒闭确实对玻璃价格产生了积极的影响,但长期来看,多数类似华尔润的玻璃企业也将面临破产倒闭的窘境,玻璃企业必须通过转型开辟新的产业市场,方能渡过漫长的行业周期底部,而淘汰落后产能的力度仍有待加强。

  表 2-4:节能环保政策强推下玻璃行业落后产能淘汰望提速

方正中期(年报):供给改革决定玻璃反弹空间

  第三部分下游消费需求情况分析

  一. 房地产数据显示回落幅度减缓

  玻璃行业的下游主要是 80%左右消耗在房地产建筑装饰装修领域;10%左右消耗在汽车整车配套和零配市场;10%左右用于出口等领域。2014 年以来,房地产销售、新开工和投资增速持续下滑。房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳,其次再是新开工和投资增速企稳回升,滞后期在 6 个月左右。我们发现从从 2015 年来,房地产开发和销售数据呈现出一些新的变化。

  房地产开发投资累计增速回落幅度减缓

  2015 年 1-11 月份,全国房地产开发投资 87702 亿元,同比名义增长 1.3%,增速比 1-10 月份回落 0.7 个百分点。其中,住宅投资 59069 亿元,增长 0.7%,增速回落 0.6 个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为 67.4%。

  房地产开发投资主要先行指标有向好迹象 房地产开发企业到位资金、土地购置面积和新开工面积一般作为分析房地产开发投资走势的先行指标。前两个指标分别反映了房地产开发两大要素资金和土地的情况,新开工面积反映了未来投资的增长潜力。2015 年 1-11 月份,全国房地产开发投资 87702 亿元,同比名义增长 1.3%,;1-11 月份,房地产开发企业房屋施工面积 723990 万平方米,同比增长 1.8%,增速比 1-10 月份回落 0.5 个百分点。其中,住宅施工面积 503347 万平方米,下降 0.3%。房屋新开工面积 140569 万平方米,下降 14.7%,降幅扩大 0.8 个百分点。其中,住宅新开工面积 97077 万平方米,下降 15.3%。房屋竣工面积 72413 万平方米,下 降 3.5%,降幅收窄 0.7 个百分点。其中,住宅竣工面积 53553 万平方米,下降 6.4%; 1-11 月份,房地产开发企业土地购置面积 19894 万平方米,同比下降 33.1%,降幅比 1-10 月份收窄 0.7 个百分点。

  商品房销售明显回暖 1-11 月份,商品房销售面积 109253 万平方米,同比增长 7.4%,增速比 1-10 月份提高 0.2 个百分点。全国商品房销售面积同比增速于今年 4 月份转正并延续复苏态势,5-9 月份更是录的两位数的同比增速,9 月份同比数据有所回落至 9%。二季度以来商品房销售数据的回暖复苏并延续,使得 2015 年前三季度全国商品房销售面积累计销售同比增 7.5%,创 2014 年 2 月份以来数据的最高值。

  相较房地产销售端量价齐升的转暖态势,开发商投资意愿表现却差强人意, 突出表现在于商品房新开工、竣工面积累计同比降幅虽有所收窄,但景气度仍然低迷。2015 年以来,全国房地产新开工面积延续了 14 年以来同比减少的趋势, 即便在销售火爆的 15 年 2、3 季度,这种趋势依然未能得到扭转。1-9 月份全国商品房新开工面积同比下滑 12.6%,好消息在与 9 月份单月降幅较 1-8 月份收窄 4.2 个百分点。

  全国商品房销售市场回暖的原因,一是房地产调控政策效果开始显现,市场预期发生转变,购房者信心有所恢复;二是房地产开发企业和中介机构适时优化推盘和策略定价,积极去库存,现有库存中的优良部分逐步消化;三是房价基本稳定有利于购房需求平稳释放。

  我们认为当前房地产周期仍处于下行阶段,尽管许多城市已经放松了限购,宽松的货币政策也有利于房地产行业,但我们认为,房地产的快速发展期已经过去,地产企业也同样面临着内部结构调整和转型,地产对玻璃的需求长期来看仍不容乐观。但也要看到房地产周期见底的信号是先行指标房地产销售首先企稳,其次再是新开工和投资增速企稳回升,房地产开发投资主要先行指标有向好迹象,预计未来销售量可能继续回稳。这对玻璃消费有一定的支撑及拉动作用。

  图 3-1:房地产开发投资增速

方正中期(年报):供给改革决定玻璃反弹空间

    图 3-2:房地产开发企业购置面积增速

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  资料来源:国家统计局、方正中期期货研究所

  图 11:房地产销售面积及销售额

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  图 12:房地产新开工面同比

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  资料来源:国家统计局、方正中期期货研究所

  图 3-3:房地产施工面积累计同比走势

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    图 3-4:房地产竣工面积累计同比走势

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  资料来源:Wind;方正中期期货研究所

  二. 汽车产销稳定 拉动玻璃需求增长有限

  中国汽车市场已进入平稳增长区间,未来几年销量增速超过 10%的概率较小,逐渐进入汽车后市场时代。受高基数、宏观经济下行、环境、能源、交通压力增加、产能过剩、车企价格战等多因素共振影响,汽车终端需求锐减,微增长成为阶段性常态,预计 2016 年销量增速在 4%左右。据中国汽车工业协会最新统计显示:11月汽车产销延续了 10 月回升态势,环比和同比均呈快速增长,产销量双双超过 250 万辆,创历史新高。1—11月,汽车产销增速比 1—10 月小幅回升。11 月全国汽车生产 254.42 万辆,环比增长 16.24%,同比增长 17.74%;销售 250.88 万辆,环比增长 12.93%,同比增长 19.99%。我们认为,我国汽车工业已进入低速增长状态,不存在大规模的增长趋势,即使后续景气有所好转,对玻璃行业的推动整体仍然有限。

  图 3-5 :国内汽车产量略有回升

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    图 3-6:国内汽车销量略有回升

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  资料来源:Wind;方正中期期货研究所

  三. 出口形势一般  对于价格的支撑作用有限

  我国是全球最大的平板玻璃出口国之一, 当前全球经济复苏乏力和总需求减弱,导致当前世界经济尤其是发达经济体的复苏和增长步伐放缓,进出口乏力。我国平板玻璃的出口形势表现一般,最新数据显示:2015年 1-9 月我国平板玻璃的出口为 16001 万平方米,累计同比增长 0.5 %。总体 2015 年相对 2014 年的出口保持平稳。这对本来就疲弱的价格支撑作用较为有限。中国出口政策的变化以及进口国的反倾销措施等不利因素也令玻璃出口企业压力倍增。未来国家对平板玻璃的出口主要以推进中高端深加工玻璃出口为主,而普通平板玻璃的出口限制则将更加严厉。因此,出口市场及政策的变化不利于缓解国内过剩状况,对于中长期平板玻璃价格走势的具有一定压制作用。

  图 3-7:国内平板玻璃出口量当月值与同比趋势

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  资料来源:Wind;方正中期研究院

  第四部分成本支撑使得下行空间有限

  成本方面,2015 年玻璃生产成本有所降低,主要来自于燃料和纯碱等成本的变化。受到国际原油价格变化的影响,国内各种燃料成本的价格 2015 年都同比有所降低,同时天然气成本近期也有比较大幅度的变化。环保成本增加幅度大约在每吨 60 元左右。

  国内平板玻璃生产燃料主要分为天然气和重油。从天然气看,国家发改委于 2015 年 4 月 1 日将各省增量气最高门站价格每立方米下降 0.44 元,存量气最高门站价格每立方米上调 0.04 元,企业用气成本基本维持不变。从重油看,受今年来国际原油价格大幅下跌的影响,国内重油价格由 2015 年初的 3400 元/吨小幅下滑至2300 元/吨。从纯碱看,其价格在 2015 年以来大致稳定在 1400 元/吨的水平。因为重油价格的下滑导致成本下滑。而 9 月以来现货价格的回升,导致行业毛利率迅速反弹。2015 年 9 月平板玻璃行业毛利率为 8.28%,同比下降 0.47 个百分点,环比上升 0.58 个百分点,虽处在历史低位,但近期回暖迹象明显。1-9 月份平板玻璃行业实现营业收入 442.4 亿元,同比减 14.33%,1-9 月份行业实现利润总额 6.24 亿元,同比减少 63.73%。2015年上半年行业出现下行趋势,但自 5 月份开始平板玻璃价格开始回升,全年价格走势呈前低后高态势,玻璃行业在经历 2016 年前两个月淡季的洗礼之后,随着产品价格的回升,盈利能力也将明显回升,而且这种回升可能会一直持续到明年 11 月份旺季结束。回升的幅度我们认为将会低于 2013 年玻璃行业利润率水平, 2016 年有望延续稳中有进的趋势。预计 2016 年国际原油价格在 40 美元之下的下行空间比较有限,玻璃综合成本将基本维持稳定,综上基于成本支撑,玻璃大幅下跌的空间可能有限。

  图 4-1:平板玻璃行制造毛利率仍处低位

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    图 4-2:平板玻璃-纯碱、重油价格

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  资料来源:Wind; 方正中期研究院

  第五部分 季节性因素影响较大 银十过后消费趋弱

  玻璃行业是一个有着消费淡旺季之分,且淡旺季差别较大的行业。这主要是与平板玻璃的最大下游消费行业-房地产行业的开工的淡旺季有密切关系。房地产行业新开工旺季是 3-5 月份,消费旺季是 9-10 月份,淡季则是 12 月、1 月和 2 月,这主要是与季节变换有关。

  一般来说平板玻璃的旺季在 3、4、5 月份和“金九银十”两个时间段。淡季比房地产行业的淡季略微提前 1-2 个月,在 11 月-到来年的 3 月份左右。从平板玻璃 03 年-14 年这十年来的月度价格来看,季节性因素对价格影响相当明显。对于 2016 年的走势情况,我们认为有如下几个特点:时间方面:一般来说 11 月份中下旬北方地区销量减少,价格开始新一轮的回落。来年的 1-3 月份东北地区冬储,华北向华东华南等地销售,两地有价无市;华东华南销量减少,价格走低。3 月份以后生产企业开始提价,成功则上涨,不成功则在原价位徘徊。5 月份后北方市场复苏,房地产市场开始需求增加。7 月份之后全国销量开始复苏,价格上涨。

  图 5-1:近六年来月均现货价格走势图

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  资料来源:中国玻璃信息网 、方正中期研究院

  第六部分 对于 2016 年玻璃价格看法和投资策略

  综上所述,我们认为 2016 年玻璃行业面临的供需基本面很难看到质的改变。下游地产行业高负债、高库存现状决定了明年仍将延续去库存之路,这将较大影响平板玻璃消费的复苏。汽车和出口方面变现一般,预计这部分对玻璃价格的支撑效果有限。从供给端看,平板玻璃行业供给端具有一定的改善空间,去产能力度较大、去库存程度加深使得供给端的改善决了定行业的复苏力度,进入影响着玻璃的价格走势筑底反弹的力度。而供给端改革有望加速玻璃行业洗牌,促进行业产能出清,支撑玻璃价格走出低迷。就成本方面看,预计 2016 年国际原油价格下行空间比较有限,玻璃综合成本将基本维持稳定,基于成本支撑,玻璃大幅下跌的空间有限。预计 2016 年玻璃价格整体上将维持 2015 年同期的水平。但下半年旺季的价格会略高一些。从期货角度上看,700-800 元一线将成为玻璃价格的底部,升越 900 元一线将有进一步的反弹空间,建议投资者在 800 元之下可以采取偏多的操作策略,套保者以买入套保操作为宜。

  方正中期 周文欢

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